高低信用等级冰火两重天 中小企短融前途坎坷

　　虽然短期融资券近来受到投资者欢迎，发行利率整体下移，但是低信用等级的融资券却没有那么幸运，而且与高等级券的点差还有所拉大。分析师担心，这可能对正在酝酿中的中小企业短期融资券的发行产生不利影响。

　　中国银行间市场交易商协会近日一份报告指出，进入2008年后，受市场投资者热捧，短融发行利率整体重心下行，但低信用等级券的发行利率基本持平，未随大势走低。

　　在二级市场，高低信用等级券的收益率间距还有所扩大。二季度，A级券和AAA 级券的收益率信用点差在160基点左右，比一季度的平均信用点差130基点扩大了约30基点。而从发行利率的绝对值看，部分A+级券的融资成本（计入发行费用）已高于同期银行贷款利率。

　　根据Wind资讯，昨日，信用等级为A+、到期期限为2.3个月的07广新短期融资券的到期收益率为5.5991%，而AAA级同样剩余期限的07中核券到期收益率为3.9541%，点差达到164.5个基点。

　　信用点差的明显上升，显示投资者对风险的厌恶情绪开始提高，对风险的补偿要求趋于上升。

　　 兴业银行资金运营中心分析师徐寒飞认为：“经济下滑的时候利差会放宽。因为经济衰退时，企业经营会越来越困难，而利差放宽会给市场一个信号，引起投资者相应的风险考虑。”

　　对于市场投资者对风险相对较高券种持有意愿的明显下降，交易商协会的一位研究人士对《第一财经日报》表示：“低信用等级券存在出现信用事件的可能。”一方面，在当前经济出现下滑迹象，同时信贷规模控制等紧缩性政策未有松动的情况下，部分企业的经营及资金运转可能会出现问题，并会经由经营活动的传导在经济领域内扩散；另一方面，债券市场上存在的道德风险等隐含风险有急剧上升的趋势。

　　自2005年5月开始发行以来，短期融资券已经成为银行间债券市场中非常重要的一类产品。分析人士担心，低信用等级券遭遇的市场困境将引发中小企业进一步融资困难的问题。据相关媒体报道，央行将在近期推行中小企业发行短期融资券，而中小企业的信用等级可能普遍偏低。

　　面对低信用等级短期融资券遭遇的市场阻力，上述人士认为，发行人存在强烈的提升信用等级的欲望，不排除其向评级机构施压以提升信用等级的情况存在。例如，发行企业会利用评级机构间的激烈竞争，以取消合作订单、中止业务为条件，强行要求信用增级，或者利用与评级机构的长期合作打“关系牌”。

　　徐寒飞认为，“为了支持中小企业短融，应该会有相应的创新出现。”他指出，中小企业的信用等级确实不高，很多投资者不愿意投资。但不愿意投资的原因不是因为风险太高，而是不知道风险到底有多少。如果把风险单独提出来明确定价，做成一种创新性的产品，使得定价足以覆盖风险，“还是有很多人愿意买的”。

(本文来源：第一财经日报 )

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