电力行业：电价上调 等待更好的买入时机

市场对利好消息的反应令许多投资者感到意外

在国家发改委宣布了于8月20日上调电价的消息之后，大多数独立发电企业的股价均大幅下挫（A股跌幅大于H股）。许多投资者对出现如此大规模的下跌感到不解。我们认为部分投资者锁定短期利润的决心给其他投资者带来了长期投资机会。

　　7月1日和8月20日两次电价上调的主要不同之处

1)预期：7月1日的电价上调自2007年年底以来已在市场的普遍预期之中，但8月20日的电价上调早于市场的预期。令人不解的是，在提价决定宣布时，许多报道却均声称8月20日的电价上调符合预期。我们认为这种观点淡化了此次提价应有的积极意义。

　　2)时间：7月1日的电价上调是2年来政府首次上调电价，旨在确保奥运会期间稳定的电力供应；而8月20日的电价上调发生在奥运会召开期间，在此之前政府还推出了其他的利好政策（如两次限制煤炭价格、对煤炭合同履约率作出更加严格的要求和上调煤炭出口税等）。

　　看到有利的基本面推动因素；等待更好的买入时机

我们认为，人们可能会忽略了大局并认为8月20日的电价上调只是一个孤立的补救办法，因为仅凭该举措尚无法使独立发电企业的盈利能力立即得到恢复。我们认为，政府将确保电力供应以实现经济的稳步增长。目前该行业的估值似乎较高，但是我们认为如果下列因素得以实现，行业估值可能迅速走低：

　　1) 08年四季度或更早的时候再次上调电价（包括上网电价和销售电价）；2)政府对煤炭行业的政策限制（如定价）；3)有利的煤炭供需前景可能减轻煤炭成本的压力；4)独立发电企业更加严格地限制资本开支（暂停/推迟扩张可以节约现金）。

　　是否真的希望一次性更大幅度地上调电价？

　　在中国目前的政策及经济体制下，我们认为，如果下游行业未得到充份的适应时间，那么立即以数倍于此次提价水平（5-6%）的幅度上调电价，可能会使这些行业的盈利能力迅速受到严重冲击——而这一幕是经济与股市都不愿见到的。

　 基本面的差异可能使得个股表现进一步分化

虽然行业的整体走势常趋于一致，但由于盈利能力与执行能力大不相同，个股表现可能仍然存在差异。华润电力（买入）仍是我们的首选股。此外我们还看好大唐(H)与国电电力（二者评级均为中性），部分原因在于这两家企业有对煤矿及水电电厂的投资。

高华证券

环商声明：本文内容纯属作者个人观点，与环商数据无关。对本文以及其全部或部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考。