三大经济学家：“越南金融危机”的中国对策

　　编者按:通货膨胀形势严峻，股市楼市折腰跌损，国内货币连续大幅贬值……一场金融动荡正在席卷越南。不仅仅是越南，印度、韩国、马来西亚、泰国等亚洲国家均出现了不同形式的金融问题。而中国此刻也正面临"热钱"涌入困扰。有数据显示，今年一季度，外汇储备增长1600亿美元，相当于2006年全年的一半，4月份创出单月外储增长历史新高。越南的金融危机是否会有扩大化的趋势?同样作为发展中国家的中国是否真的面临同样的隐忧?美国不断注入的流动性对我们的冲击到底有多大?这次危机中国能否再次幸免于难……

　　主持人:越南金融危机的事情最近大家都比较关注。越南国内通货膨胀达到25%，股市、楼市价格暴跌，货币连续贬值。您觉得引发动荡的原因是什么?从目前来看，这种危机有没有扩大化的趋势?下一个国家会是哪里?

　　梅新育:越南经济跑得太快了，积累了大量风险。越南通货膨胀属于输入性通胀，一方面，作为石油输入国，越南能源价格无法自主，国际油价的快速上涨使得国内财政承受巨大压力。尽管是世界第二大大米输出国，但世界粮价高涨必然带动其出口增长，进而带动其国内粮价上涨。另一方面，资本流入对通货膨胀也发挥了很大作用。直接投资扩大了越南的固定资产投资规模，这对于通胀压力是有促进作用的。流入房地产、股市的组合投资则通过推高资产价格反过来又推高了商品服务价格。

　　就内部因素而言，越南投资过高，2002-2006年投资占GDP比例依次为33.2%、35.4%、35.5%、35.6%和35.7%;高投资导致其进口增长过快，从2002年以来经常项目收支便一直是逆差，且逆差额从2002年的5.98亿美元上升到2007年的67.22亿美元，占GDP比重从1.7%上升到9.6%，国际货币基金组织预计2008年该项比例将上升到13.6%，而1997引发亚洲金融危机的泰国爆发货币危机时，其经常项目逆差占GDP比例才6.5%。

　　我认为发生危机的第二个国家很可能是印度。两年前我就感到新兴经济体可能会发生金融危机，但引爆国很可能是印度。印度1950-2003年仅有两年贸易顺差，2005年以来整个经常项目收支也呈逆差，且逆差额从2005年的102.85亿美元上升到2007年的193.45亿美元，国际货币基金组织预计其今年经常项目收支逆差可达378.65亿美元，且其资本项目和金融市场开放度比中国和越南都高得多。而且，考虑到印度的政治体制和政界人士教育背景、历史，他们在西方国家利益驱动的劝诱下，盲目激进开放市场导致危机的风险更高。

　　哈继铭:所谓的越南金融危机，主要反映在该国宏观经济形势转差。越南的贸易赤字在迅速扩大。今年1-5月，由于国际能源、建材和化肥价格的上涨，越南的贸易赤字达到144亿美元。而尽管过去几年资金持续流入使越南外汇储备大幅增加，但仍低于越南的外债总额。世界银行测算，越南今年的外债规模将达到240亿美元，占GDP的30.2%。此外，国家财政力量疲弱也是宏观形势转差的表现之一。今年以来，越南政府财政赤字持续扩大，并长时间维持在占GDP5%的危险水平。由于食品及能源价格飙升，越南5月份通胀率达到25.2%，为13年来最高，而通胀上行压力仍然严重。

　　不能无端说其他国家会出现很大问题。但是印度和越南在很多方面比较相似，比如贸易与财政双赤字、资本项目开放程度高导致外资将国内资产价格推得很高，以及高度依赖国外的能源产品等等。这些方面，中国都要健康得多。中国的财政、贸易均为顺差，目前只有45%的原油依赖进口，印度70%的原油需要进口。国际原油价格上涨，使得上述国家财政都扛不住了，中国暂时不存在这种问题。

　　谢国忠:目前发展中国家都面临类似的状况，比如通胀压力大并且呈上升趋势，热钱很多，国内资产估值面临巨大压力。这部分是因为之前看好这些经济体的发展，大量资金涌入带来的后果。现在这些国家经济下调是肯定的了。

　　我觉得印度出现问题已经不远了，印度目前每周对炼油厂至少补贴10亿美元，相当于GDP的5%。其他的发展中国家也面临类似问题。比如，韩国热钱不多，但贷存比已经达到140%，目前，楼市价格过高，货币贬值压力大;马来西亚、泰国楼价暂时没有问题，但是本币贬值压力很大;另外，东欧的部分国家也有类似的状况。

　　主持人:导致越南金融危机的因素在中国是否存在?目前，中国的外汇储备也在持续创新高。热钱的不断进入，使得很多学者担心，一旦热钱退出，将对中国经济产生致命性的打击。中国金融系统面临的风险主要是哪些?类似越南的危机将从哪些渠道进入中国?

　　梅新育:从目前的情况来看，越南如果陷入危机，首先可能是通过贸易联系与竞争性贬值传染其他东南亚国家，并进而对中国产生一定冲击;如果美国货币政策(包括汇率和利率政策)调整非常剧烈，这种冲击更大。

　　当这种危机及其传染在上述机制下强化到一定程度，还有可能激发显著的"唤醒效应"(Wake-up Effect)，推动危机及其传染的冲击力登上新台阶;因为一国发生的危机能够引起投机者对过去危机的回忆，使他们重新估算他们所考虑的债务等经济变量，并在心目中赋予不利情况一个更高的概率;而由于被外生事件唤醒的记忆具有高度的相关性，结果就是使两国的价格发生同向运动。在唤醒效应之下，印度等国将受到一定冲击，中国也会出现资本外逃加剧等问题。

　　哈继铭:中国与越南经济体之间的差别很大，与很多国家相比要健康得多。越南、印度的外贸赤字、财政赤字巨大，财政收入远远不能跟上国内基础设施的发展。而中国经济从2004年就开始调控，目前还有过热的迹象，但是目前经济已经放缓。另外，中国由于资本项目不像上述国家开放得这么大，中国股市外资的比例要小的多，而且已经得到调整。楼市目前也在逐步调整。

　　与其他亚洲国家相比，中国受到的影响是最小的。虽然在同一个区域内，很难不受到影响。越南的金融危机如果可能对中国产生影响的话，主要体现在对于市场判断的影响上。中国与越南也有很多共同点，比如都是新兴经济体，经济增长都很快，都面临通胀压力等。1997年泰国的情况就是这样，泰国出现金融危机后，迅速向其他国家蔓延。在危机来临前期，这些国家比如韩国……等亚洲国家前期股价、房价都很高，借贷多，币种错配。

　　谢国忠:在同一个区域内，多少都会受到影响。不过，目前中国经济有几个比较重要的支撑因素，包括外贸顺差、财政顺差都很大，资产价格已经下调--楼市现在调整，股市已经调整过了，另外，通胀得到了一定程度的治理。

　　主持人:中国经济目前面临的主要风险是什么?美联储主席伯南克此前表示将停止美元降息。外界猜测，这意味着美元将进入加息升值通道。这是否增加了热钱大规模流出的风险?

　　梅新育:是会增加热钱流出的可能性。不过，一般说来，由降息转向加息应该过一段时间。但如果美国方面还有政治性考虑的话，那就很难判断了。伯南克这时候说这句话，可能用意在于给越南施加压力。他们唱空越南，未尝没有可能是对越南发动"颜色革命"的第一炮。

　　哈继铭:我认为美元的汇率不会在近期上升，在很长一段时间内，美元还将维持在现在的水平。不过，美国明年加息的可能性很大。美元降息对新兴国家的影响在于带动了全球大宗商品价格的上升，这对很多能源依赖度很高的国家影响很大。

　　谢国忠: 我觉得热钱流出的危险确实很大，上周人民币无本金交割远期外汇(NDF)市场人民币价格已经和现货价格相当，说明很多热钱对于人民币升值不是很看好了。

　　主持人:与1997年相比，这次金融危机有什么不同?与十年前相比，我们是否面临新的风险?中国需要在哪些方面对可能发生的危机进行有效防范?

　　梅新育:中国应该避免贸然采取无法挽回、不可逆转的措施，比如说一次性大幅度提升人民币汇率。另外，我主张在适当的时机，提高能源价格，付出短期提升通胀数据的代价，换取减轻中长期通胀压力的结果。

　　哈继铭: 与1997年相比，中国金融领域开放了很多，我认为这降低了我们的风险。比如银行改制上市，使银行的风险控制能力大大增加;采取汇率浮动的改革，使得人民币汇率与经济增长高度相关，也降低了我们的风险。

　　虽然我们不希望其他国家遭殃，但是客观来看，越南的金融动荡以及其他国家面临的危机对中国很可能是好事情。这会使热钱发生分歧，既不会大范围的流入，又不会大规模的流出，这是我们最希望看到的。任何一边倒的观点才是对中国经济最大的危险。之前1997年亚洲金融危机之后，也有很多的FDI(外商直接投资)流入中国。这是因为，中国的经济不但与越南比起来要好，在金砖四国里也是最稳健的。俄罗斯、巴西的经济增长很大程度上都是靠大宗商品、矿产资源价格推动，一旦这些产品价格出现回落，对这些经济体都是巨大的打击。而中国的外汇储备大部分是由制造业积累起来的，比起上述国家，要健康、安全得多。

　　不过在中长期，通胀压力有所缓解的情况下，中国成品油价格也需要尽快理顺。

　　谢国忠:金融危机主要是指银行坏账增加以及股市、楼市、货币等资产价格的大幅缩水。1997年，几乎所有的东南亚国家都出现了上述状况，现在除了越南外，其他国家都只出现了局部症状。另外，1997年金融危机是由亚洲国家持有大量美元债务引起的，很多国家持有大规模的美元外债，抽走以后对国家形成了打击。这次的热钱主要出现在股市、楼市上。如果是外债，一瞬间就可以抽走，现在会有一部分热钱套在股市、楼市上。

　　中国政府需要紧急做的几件事情包括，第一，增加通胀的补贴，防止存款抽走后造成银行危险;第二，采取货币紧缩政策，减少投资，减少外贸顺差;第三，央行稳定币值，防止热钱因为贬值带来的撤出风险。

东方早报

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