在工业企业利润增速的上升阶段，销售利润率、销售收入同比增速呈现同步回升。但是，在工业企业利润增速回落的过程中，销售收入同比增速缓慢回落的带动作用更加关键。即使在销售利润率维持高位的前提下，销售收入同比增速的回落仍将会推动整体利润的下滑。从长期来看，以固定资产投资增速为代表的销售收入增长状况将在根本上决定未来的利润走势。

　　鉴于工业品出厂价格指数中采掘业、原料业、加工工业的同比增速已经日益趋近，中游原料加工型行业未来利润增速的变动将更多地受到销售收入增长的抑制，这就意味着整体工业企业利润增速变动将与以固定资产投资为主体的销售收入波动体现出更强的同步性。

　　业内人士认为，目前我国固定资产投资增速很有可能在短期内呈现小幅震荡放缓的格局。那么，中游加工型行业至少在短期来看，伴随着以固定资产投资增速为代表的销售收入增长趋于稳定，仍旧存在利润维持稳定增长的空间。

　　相对于目前较低的存款利率所导致的低风险收益率，自有资金充裕的工业企业仍旧具备很强的投资欲望。宏观经济政策不得不在遏制流动性过剩和投资增速上寻找平衡，因此未来的固定资产投资很有可能表现出小幅震荡、逐步寻找低点的情况。这也就决定了未来整体的工业企业利润增速有望在高位小幅震荡放缓。

　　工业企业利润增速取决于销售收入增长

　　工业企业利润反弹短期受益于销售利润率回升，长期将受销售收入增长抑制。上游原材料价格的下跌将带来下游行业利润增速的恢复性反弹，虽然2006年11月份的PPI显示工业品出厂价格维持持续性回落，但是销售利润率的持续攀升意味着下游行业依然处于受益成本下降、利润反弹的阶段。

　　总结工业企业利润波动的历史规律，整体包括行业利润增速的提高无非来源于销售利润率或者是销售收入的上升。上下游之间的成本、需求博弈衍生了销售利润率的波动，而销售收入的增长情况则主要受到产能扩张、需求情况的影响，所以两者在短期趋势上会呈现一定的背离。

　　综合分析工业企业利润增速与销售利润率、销售收入同比增速之间的相互关系，在工业企业利润增速的上升阶段，销售利润率、销售收入同比增速呈现同步回升，而销售利润率的低位反弹现象尤为明显。但是，在工业企业利润增速回落的过程中，销售收入同比增速缓慢回落的带动作用更加关键，即使在销售利润率维持高位的前提下，销售收入同比增速的回落仍将会推动整体利润的下滑。所以在现阶段，以固定资产投资增速为代表的销售收入增长状况长期来看将在根本上决定未来的利润走势。

　　销售收入是上下游行业利润传导的关键

　　从2006年6月开始，伴随着固定资产投资增速的回落，工业企业整体利润增速便呈现出了与其相背离的变动。行业大类中，采掘业迅速回落，投资品缓慢下滑，而原料加工行业呈现出了加速上升之势，究其原因主要来源于以下两个方面：一方面，从工业品分行业出厂价格走势来看，采掘业价格同比增速的迅速回落虽然使其本身利润增速放缓，但是由于原材料价格的回落恰恰为下游资源加工型的企业利润反弹提供了支撑。

　　另一方面，2006年6月开始的固定资产投资增速虽然有所回落，但是仍旧维持在较高位置，而且原材料加工大类行业中的部分行业如非金属矿物制品业中的水泥行业，都经历了前期产能过剩后市场的结构性调整，过往的供给过度有所缓解，产品价格有所上涨。因此，在销售利润率、销售收入均呈现增长的带动下，上游行业利润向中下游行业利润集聚的状况得以延续。

　　由于采掘业、原料加工业是工业企业利润占比最大的两个行业，因此原料加工型行业的利润反弹是近期工业企业利润反弹的关键因素，而这种上、下游行业间利润传导的可持续性也将决定利润反弹的延续性。决定行业利润增长的无非就是销售利润率和销售收入增速两个方面，从工业品出厂价格走势分析，采掘、原料、加工三大行业间的同比增速已经日趋接近。按照历史经验所体现的一般规律，中游原料加工型行业销售利润率在未来的提升幅度已经相当有限，那么行业整体的利润增速就将取决于销售收入的增长。同时，也就意味着销售收入对于工业企业利润增速的影响效应将趋于同步，未来工业企业整体的利润增长将在很大程度上取决于以固定资产投资为代表的销售收入的提升状况。

　　短期内销售收入将小幅放缓

　　固定资产投资增长率自2006年6月创出短周期反弹的新高之后，按照经验将经历一年的调整期，预计到2007年三季度企稳。与固定资产投资相对应的是，2006年第二季度的GDP就是短周期反弹的高点，从而GDP也将跟随固定资产投资的走势。

　　在这种推测中，业内人士认为宏观紧缩开始后5～6个季度经济将出现低点。而2006年的宏观调控从4月开始，预计经济的短期低点也将在2007年下半年出现。而在这种状况下，笔者认为固定资产投资的低点可能正在形成之中，但固定资产投资的反弹仍需要政策或明或暗的放松的配合，所以固定资产投资将在未来的几个月里或将维持一个震荡的走势。

　　根据对固定资产投资走势的研究表明，意味着投资体现的需求增长或者说是销售收入增长将会维持在一个相对稳定的水平，因为销售利润率上升而滞后于销售收入下滑的工业企业利润增速虽然仍有可能出现回落，但是现在看来这种回落的幅度应该很小，整体的利润增速有望在现有位置维持。从中游加工型行业至少在短期来看，伴随着以固定资产投资增速为代表的销售收入增长趋于稳定，仍旧存在利润维持稳定增长的空间，通过利润在上下游的传导过程关注中游加工型行业投资机会的逻辑思路值得借鉴。

　　整体利润增速面临见顶回落

　　根据2006年各行业的销售利润率以及产能扩张情况，2006年9～11月工业企业各大行业与前期相比，虽然处于高位景气的行业普遍增多，但是行业在高位上的延续性已经开始减弱。其中，食品制造业、饮料制造业受到农产品价格上涨以及前期产能扩张过快遏制，在销售收入增速放缓的影响下景气水平略有下滑；石油天然气的景气回落则主要来源于国际油价期货在高位的回落；与此同时，家具、非金属制品、服装鞋帽、塑料行业的景气水平也比较低。

　　实际上，这种在工业企业整体利润增速面临见顶回落的情况下，行业间景气周期波动的差异是因为成本的波动引导利润从上游向中、下游传导，非金属制品、黑色金属冶炼及压延加工、塑料、化纤行业的反弹是最好的例证。业内认为，结合各个行业自身的建设周期、产能扩张、技术创新等特点，通用机械、专用设备以及处于复苏过程中的通信设备、交通运输设备、电气机械值得长期关注，而受益于上游原材料价格下跌的原料加工业如化纤、非金属制品业短期可能存在利润反弹的持续机会。

来源：中国工业报